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【研究报告内容摘要】

　　上半年经纪和投行业务符合预期。经纪业务交易额3603亿元、同比-34%；市场份额0.85%、较2007年的0.94%有所降低，我们认为这是由于权证交易份额占比较低所致，但这也显现出公司在对原天勤营业部整合上并未显现成效；承销了安徽省内的两家企业江南化工和科大讯飞的IPO，承销额5.1亿元，是去年同期的3倍；市场份额0.26%。

　　2季度投资业务的表现好于预期。1季度公司投资业务亏损1.24亿元、浮亏6.37亿元，2季度虽然大盘继续下跌21%，但2季度公司自营并未继续大幅亏损（按公告测算约亏损0.75亿元）。正如我们在1季报点评中所指出，1季度公司及时变现了部分权益类交易性金融资产、加大固定收益类证券投入，使得权益类金融工具的规模及占比均迅速降至50%以下、自营投资的风险也大为降低。这也是公司投资业务表现好于1季度的主要原因。但我们认为，随着市场重心的继续下移，交易性金融资产比重较高仍将给投资业务收入带来负面影响。

　　【投资建议】

　　我们维持对市场点位在3000点、以及日均交易额1350亿元的判断，预期2008年全年公司将实现营业收入15亿元、净利润9亿元，同比分别下滑 63%和60%，对应EPS0.62元。由于下半年的同比基数更高，市场趋势也难以根本逆转，下半年公司面临更大的经营压力。按照我们对指数在2500点、日均交易额在1150亿元的悲观预期，公司的净利润将进一步下滑到7.2亿元、对应EPS0.59元。

　　公司的定向增发已获得证监会有条件通过，如能够成功增发，公司每股净资产将增加至6-7.5元，对应PB为2.1-2.6倍，将对二级市场价格形成一定支撑。但增发价格较目前股价溢价24%，在目前的市场条件下成功增发将有较大难度。

　　基于对市场趋势在短期内难以根本好转的判断，我们继续维持对公司的中性评级。