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美国银行高管的本意是为了展示其稳健的财务结构与独到的战略眼光，却不料在中国掀起了别样的波澜。11月13日，美国银行首席财务官普莱斯表示：2005年6月美国银行投入30亿美元成为建设银行的战略投资者，如今这些股权再加上期权获益，美国银行已经在建设银行的潜在获利已高达320亿美元，足以抵消其因美国次级债造成的40亿美元损失。　　

　　一语激起千层浪，普莱斯的话音未落，国内已再度掀起了批判“国有银行贱卖”的浪潮。究竟国有银行是否存在贱卖问题，支持方似乎占据了绝对上风，新浪网民意调查显示：95%的网民认为美国银行事件表明国有商业银行存在贱卖事实。但是真相总是隐藏在重重现象背后，我们仍需对这一问题做出仔细的研判，从而制定正确的应对之道。

网民判断美国银行获取国有资产暴利的依据是国有商业银行市值的重估。在这一轮牛市的进程中，金融板块成为股价上涨的高地，而国有大型商业银行更是高地中的龙头。建设银行作为国有大型商业银行之一，上市发行的高估值获得市场的认同，股价也节节攀升。从而成就了美国银行的巨额账面战略投资收益。如果这一说法成立的话，那么众多国有企业在香港和纽约市场的股价较低，是否就意味着我们将国有资产“高卖”了？答案显然是否定的。

首先，我们首先需要考虑的是市值并不等于价值。在目前牛市的大背景之下，国有商业银行的市场价值远高于其净资产价值，市场给予其高估值主要是出于其垄断资源考虑，这种垄断资源未来可能出现弱化，同时其长期的盈利发展能力也很难看好。这本身就说明国有商业银行的市值存在许多的泡沫，一旦市场出现反转，国有银行股的股价下挫，其市值自然回落，届时美国银行所拥有的股权价值可能会出现大幅缩水。事实上，美国银行作为战略投资者，它并不具备在二级市场上随时买卖建设银行股权套现的权利，因而其投资于建设银行的股权只具有账面价值，而次级债的损失却是即时的，考虑流动性和时间价值，建设银行的股权价值是被美国银行有意高估的。

其次，国有商业银行引进战略投资时主要考虑的是其战略价值，主要体现在两个方面：一是稳定的股权结构，防止银行市值出现大幅波动；二是集中股权，让战略投资者参与银行管理，在共同提升银行经营的同时，中方可以学习到外方的先进管理经验。这两点均是二级市场上中小投资者所难以做到。给予其一定的期权溢价的理论基础也就在于此。第一点可以通过订立合约实现，对战略投资者的持有、转让及股权扩张都有严格的规章可循；而第二点则相对比较有弹性。外方可能采取被动管理的方式，较少参与银行日常管理，而中方管理人员可能也不积极向外方学习，因而存在“以市场换技术”失败的可能。此外，政府在引进外方战略投资者的时候盲目求大、华而不实及存在灰色区域也可能也会加大引进外资战略投资者的成本。

　　但是只要我们保持客观理性的分析态度，不难发现这一问题的主要本质在于我们自己的执行过程，而不在于引进战略投资者这一制度上，大家可以将改进措施集中到如何选择更好的战略投资者，而非全盘否定这一制度。

　　与美国银行完全对应的案例是中投战略投资黑石集团。从目前来看，一个是外资走进来获取暴利；一个是走出去损失巨大。中投战略投资黑石的案例我们同样需要一分为二的来看，无论从管理机制、盈利能力，还是战略眼光来看，黑石集团在私募基金领域的确是称得上是个中翘楚。因而从战略投资的眼光来看，长期投资于黑石集团无疑是明智的选择。

但是这仅仅属于宏观分析的层面，在将宏观层面的分析付诸于现实投资之前，我们仍需做好策略研究，即选择合适的投资时机逢低吸入，而不是在股价高位的时候选择建仓。中投投资于黑石无疑犯下了这个失误，即使未来黑石的股价可能会超越原始的买入价格。但是恐怕也是在遥远的未来了，同样地收益率经历的时间跨度越大，单期的收益率越低，更何况我们可以在不久的将来选择更低的价位介入。当然，我们这样说也有 “事后诸葛亮”之嫌。

　　因而，中投战略投资黑石给我们的经验教训是宏观分析重要，但是策略研究也同样不可偏废。

价值投资的理念崇尚的是客观理性的分析，而非为短暂的价格变动所诱惑，失去正确的判断依据。这一点需要我们时刻谨记。