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　　英国《金融时报》Lex专栏

　　麦晋桁(John Mack)希望投资者知道，他对他们的痛苦感同身受。嗯，在某种程度上是这样的。但这跟他将要放弃的那笔奖金无关。这位摩根士丹利(Morgan Stanley)的老板能保住自己的工作，已经很幸运了。此前，这家银行披露本季度的账面减记共达94亿美元，而且首次出现季度亏损。是的，摩根士丹利可以说，自己有少数业务还挺红火，比如财富管理。但美林(Merrill Lynch)也可以这么说，而美林抵押贷款业务的账面减记却导致了斯坦•奥尼尔(Stan O'Neal)的离职。

　　就算按照当前次贷危机中的标准衡量，摩根士丹利账面减记的规模也足以让人掉下巴。大约有10来名交易员建立了头寸，以冲销做空次贷的成本。倘若顺利，做空次贷最多会让这家银行进账20亿美元左右。但事实上，它却付出了70多亿美元的代价，原因是这些交易员的正确直觉，被一个不断恶化的最高评级 “债务抵押债券”(CDO)多头头寸彻底压倒。怎么能发生这种情况呢？

　　从风险管理角度说，摩根士丹利有两处败笔。第一处是在压力测试方面。以历史上的亏损，即便是创纪录的亏损，并放大多少倍，也无法比拟这种平生难得一遇的危机。当然，摩根士丹利并非唯一一家判断错误的公司。它之所以拿如此巨大的多头头寸（大约140亿美元）来抵消做空成本，正是持有和市场相同的观点：这种证券风险很低。

　　对投资者而言，主要问题在于第二处败笔——安全防范措施。一旦模型失效，安全防范机制可以制止灾难性的冒险行动。这不只是系统和过程的问题。这是文化和心理的问题，打个比方说，这是你什么时候强迫交易员平仓、承受打击的问题——虽然他们认为（也许其他大多数人也这么认为），如果再多等等，状况可能会有好转。

　　Lex专栏是由FT评论家联合撰写的短评，对全球经济与商业进行精辟分析。